近年来， ESG（环境、社会、治理）或 CSR（企业社会责任）理念得到了社会各界的广泛认同。国内外学者们从市场特征、公司治理和管理者特征等多个角度揭示了影响企业ESG/CSR参与的因素。然而，很少有文献分析经济政策不确定性的影响。
在这篇文章中，我们讨论了企业的主观经济政策不确定性感知（SEPU）对CSR参与的影响，从而填补了文献空白。我们发现SEPU降低了CSR参与，这种负相关关系对受政府影响更大的企业，以及位于缺乏信任地区的企业更为显著。本文有两点创新：一是首次将ESG/CSR理解为一种关系契约，并为此构建了理论模型；二是在企业层面分析了经济政策不确定性感知和CSR参与的关系。
我们认为区别于常规投资，股东追求利润最大化的CSR投资有两个特点。第一，CSR投资的成本和收益难以被第三方证实。例如，当一家公司声称其花费巨额资金实现了办公环境的碳中和时，由于信息不对称，该公司的员工或客户很难证实这一点。第二，CSR投资的价值在很大程度上取决于它是否得到利益相关者的认可，因此在短期内可能难以奏效，必须依赖于长期的契约关系。例如，如果一家公司投资于一项节约成本的新技术（常规投资），则这笔投资将直接给股东带来利润。相比之下，如果股东为当地捐赠了一所幼儿园（CSR投资），其价值完全取决于社区和地方政府的认可。只有当社区和地方政府认识到这一CSR投资能提高当地的教育水平和社会福利，并支持公司的产品后，CSR投资才会为股东带来利润。
基于上述两个特点，我们首次将ESG/CSR理解为股东和利益相关者之间的一种关系契约，并为此构建了一个关系契约模型。当受到政策冲击时，利益相关者维护关系的成本或收益会发生未曾预料的变化，从而破坏原本稳定的关系契约。因此更高的经济政策不确定性感知会导致企业减少CSR投资。我们使用2010-2019年A股上市公司样构造了企业层面的经济政策不确定性感知指数，并验证了理论模型的预测。我们将中美贸易战看作外生的不确定性冲击，以及使用 Bartik 工具变量来解决内生性问题。
本文对促进企业社会责任参与具有重要的政策意义。从政策制定者的角度来看，提高政策透明度和更好地与企业沟通有助于减少企业的不确定性感知。当宏观层面的政策不确定性无法改变时，企业高管、社会和负责任的投资者等利益相关者可以采取行动降低企业的不确定性感知，例如加强沟通、推进数字化转型等，使企业能够更好地履行社会责任。
International Review of Financial Analysis（国际金融分析评论）是国际知名金融学SSCI期刊，2022年的影响因子为8.2（SSCI一区）。
本文是NIE学术团队关于ESG/CSR的第三篇论文，也是关于经济政策不确定性研究的第四篇论文。关于企业层面的经济政策不确定性指数，请点击以下相关文章了解，或者访问聂辉华教授个人网站白鲨在线（www.niehuihua.com）。
索引：Li, Jing, Huihua Nie, Rui Ruan, Xinyi Shen, 2023, “Subjective Perception of Economic Policy Uncertainty and Corporate Social Responsibility: Evidence from China”, International Review of Financial Analysis, 103022.
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